行业观察| 博天环境退市，环保产业的缩影？

原创 二木木阿 泵友圈 2024-05-02 08:30 安徽

文 | 二木木阿

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4月18日晚间，博天环境集团股份有限公司公告，公司股票于3月27日进入退市整理期，截至4月18日公司股票已于退市整理期交易满15个交易日，退市整理期已结束，4月25日，博天环境股票被上海证券交易所终止上市暨摘牌。一代环保民企，从2017年上市起股价曾高至五十几元，又一路跌至冰点。一代生态环保龙头何以至此？生态环保水行业又何去何从？

退市系连续五年造假

企业退市一般分为主动退市和强制退市，上市公司因收购、股东大会决议解散、合并等原因可主动申请退市，公司股价连续20个交易日低于1元则会触发面值退市，如今年1月，*ST柏龙就因面值问题触发退市机制。而*ST博天的退市原因则不同于以上，根据中国证监会《行政处罚决定书》，公司通过多种方式虚增或虚减营业收入、利润，导致2017年、2018年、2019年、2020年、2021年存在虚假记载，触及重大违法强制退市情形。

具体来看，博天环境的财务造假共涉及虚增营业收入和利润、虚减营业收入和利润、虚假会计处理、虚假项目和虚假凭证情形，2017年和2018年，公司分别虚增营业收入3.47亿元和10.98亿元，占当期披露营业收入的11.40%和25.33%，2019年，虚减营业收入0.29亿元，从2019至2021年，公司还分别虚减利润1.16亿元、0.49亿元和2.49亿元。虚假会计处理也是为了虚增上述营业收入和利润，通过签署虚假委托付款协议的方式抵消了虚增收入引起的往来款项。

公开资料显示，博天环境成立于1995年，2017年2月在上交所上市，目前主营水环境解决方案、水处理装备、水务投资运营管理、环境修复等。结合其上市时间与处罚决定，从2017年上市起，博天环境就存在财务造假问题，上市前的财务数据真实性已无法查证，但公司上市后，股价一路炒至52.99元，市值一度超过500亿元，随着财务造假风波发酵，其股价一跌再跌，3月27日退市整理期开始，股价暴跌50%，4月18日，博天环境的股价最终定格在0.39元/股，不到最高点52.99元的零头，对应市值仅剩3.78亿元。

财务问题早有预兆

环保产业一代龙头企业，何以走上财务造假被强制退市的道路？回看博天环境的发展路，虽然曾有登顶时刻，但其危机也早在黑暗之中露出爪牙。

1995年1月18日，北京博大环境工程有限公司在北京注册成立，这就是最初始状态的博天环境，彼时国内环保产业尚处于探索阶段，公司的业务围绕污水处理展开，主要收入来源是提供城市和工业的水环境解决方案和水务运营管理。2000年引入外资后，博天环境的经营理念和商业思维也融入了国际化因素，在环保产业的打拼路看起来“灰头土脸”之时，博天环境就因为其市场营销和品牌打造能力，塑造起高科技公司的形象，也对其上市产生了良性影响。

2017年，博天环境顺利上市，股价一路高至52.99元，市值超500亿元，被视作环保行业的排头兵，但此时我国环保行业已经越过了前半场的发展，从解决尖锐突出的环保问题、以基础设施建设补齐为重心的阶段，逐步迈向了“质变”阶段，但前期着力扩张的环保企业并没有及时反应，行业危机已经渐显。

与环保行业的大部分企业方向一致，2016年后，博天环境也将PPP项目（政府和社会资本合作）作为公司主要发展方向，但这些项目主要集中于华东、华南等区域的三、四线城市，地方财政实力较弱，项目特许经营期限较长，回款的不确定性也较大，从而使得博天环境陷入债务危机。上市两年后，2019年，博天环境就出现了首次亏损，亏损额达7.21亿元，2019-2021年，博天环境交出的年报显示，企业连续三年经营亏损，亏损额总计约25.77亿元，也因为经营不善，2021年度末期归母净资产为负，2022年5月5日停牌一天，再度复牌后股票简称由“博天环境”变更为了“*ST博天”，直到最终退市也没有摘下这一头衔。

深陷债务危机的博天并没有放弃，它曾多次尝试自救，通过引入国资回拢现金流，但其混改之路也是一波三折，最引人注目的便是与葛洲坝生态的纠缠，在诸多环保民企纷纷获得国资“青睐”，实现自救时，博天环境的未来仍重重迷雾。2020年与中汇集团合作失败后，2021年1月6日，博天环境股东国投创新、复星创富与葛洲坝生态签署了《关于博天环境集团股份有限公司之股份转让协议》，本以为局势明朗，然而2022年6月20日，这份转让协议解除，博天环境的混改仍未成功。2023年后，博天的债务危机愈发严重，最终走上了退市路。

环保企业闯荡路

纵观环保产业，虽然博天环境因财务造假问题退市只是个例，但其混改艰难、现金流短缺等问题，却是这一行业的常态。

环保产业的上游主要是包括钢铁、化工、电力、电子、有色金属在内的原材料供应商，这些行业为环保产品的生产及工程实施提供原材料，其价格波动直接影响环保行业的成本，进而对细分行业的利润产生影响。而博天环境所处的位置，正是环保产业的下游，包括市政以及水污染防治、大气污染防治、固废处理、土壤修复、噪声与振动控制和环境检测等行业，博天的主营业务即是城市水务相关，与其同处于行业前端的还有碧水源、光大环境、重庆水务、北控水务等，近年来受经济下行、需求波动等营销，水污染治理产业整体营收增长压力都较大，根据民生证券统计，2017年以来10家水污染治理前沿上市公司的营业收入、归母净利润和经营活动现金流量净额年增长率均呈现逐年下降趋势，营业收入增长率已从2020年增长20%下降至2023年2%以下。

在此种经营状况下，不少环保民企与博天环境一同引入国资进行混改，同时期的碧水源就是其中的代表。2019年，碧水源实控人文剑平及多个股东，将手中持有的共计3.21亿股转让给中交集团全资子公司中国城乡控股集团有限公司（下称“中国城乡”），中国城乡从而持有碧水源10.12%的股权，登上第二大股东的位置，2020年9月15日，中国城乡通过委托表决权进一步晋升为碧水源第一大股东。与中交集团“牵手”后，内部改制、科技创新，碧水源的经营业绩也充分显示了混改成果，2023年年报显示，报告期内公司实现营业收入89.53亿元，同比增长3.03%;归属于上市公司股东净利润7.65亿元，同比增长7.74%;基本每股收益0.211元/股。在环保产业经营走下坡路的趋势下，净利润的增长实属难得。

但并不是所有的企业都能顺利引入国资回拢现金，宏观来看，生态环保行业的项目投资回报机制亟待完善，特别是流域性、区域水环境治理等公益性、非经营性的项目，通常借助PPP模式运营，受地方政府财政能力影响，虽然各地纷纷成立起市县级平台公司承接此类项目，但这些公司依旧存在非经营性融资任务过多导致的收益不高、资金能力不足等问题。东方园林就是困顿于PPP项目的代表企业，2009年上市，主要业务是生态修复和环境治理、景观绿化、河道整治等，单股股价曾高至22.8元，2016-2018年，东方园林疯狂中标ppp项目，仅2017年上半年就中标20余个，在这种情形下，现金流被迅速挤压，淄博市临淄区水生态建设项目、圣境山旅游项目等均无按时完工，2023年年报显示，东方园林净利润亏损约50.83亿元。

国家显然也注意到这一问题，2023年11月，国务院通知转发了发改委与财政部《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》（简称“意见”），意见规定：“2023年2月政府和社会资本合作项目清理核查前未完成招标采购程序的项目，以及后续新实施的政府和社会资本合作项目，均应按照本指导意见规定的新机制执行，这标志着我国自2014年启动的PPP项目在巨大争议中进入新的发展阶段——PPP新机制阶段。

在这一机制之下，PPP项目的准入审核被严格限制，着力推动存量在建项目继续规范实施，同时根据上述规定，PPP新机制将特许经营期延长为40年，并且投资规模大、回报周期长的项目还可以延长，通过加强管理、降低成本、提升效率、积极创新等获得的额外收益也主要归特许经营者所有，增强了PPP项目的可融资性，利好生态环保相关产业发展。

2024年作为实现“十四五”规划目标任务的关键一年，环保水行业的绿色转型和高质量发展也至关重要，根据2023年多部门印发的《重点流域水生态环境保护规划》、中共中央 国务院印发的《国家水网建设规划纲要》，生态环保水行业必然面临着更多机遇，也会迎来更多挑战。

博天环境在二级市场的旅程虽然暂告一段落，但其公司仍在经营中，旗下业务和项目也在推进，在PPP项目规范化、国家政策扶持下，博天能否迎来再一春，环保水行业又将如何更迭，仍然值得关注和期待。